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Introdução

Já se passou um ano desde que a AMD anunciou a compra da ATI e nós decidimos fazer uma análise detalhada tanto no aspecto técnico quanto no aspecto financeiro desta operação. Nós descobrimos alguns dados preocupantes. Confira.

A compra da ATI pela AMD provavelmente foi a notícia mais comentada dos últimos 12 meses. Apesar de terem ocorrido várias outras aquisições, fusões e falências no mercado, nenhuma delas foi da magnitude da transação da AMD e ATI, oficialmente avaliada em US$ 5,4 bilhões.

Apesar de a negociação ter sido anunciada no dia 24 de julho de 2006, o negócio só foi concluído no dia 25 de outubro de 2006, três meses depois. Portanto ainda não completou um ano da compra da ATI pela AMD; este é o primeiro aniversário do anúncio da negociação.

Para os especialistas em hardware, a compra da ATI pela AMD faz muito sentido: trata-se de um fabricante de processadores comprando um fabricante de chips gráficos de modo a aumentar sua participação no mercado. Como a AMD planeja lançar um processador com chip gráfico integrado no futuro, a compra de uma empresa especializada em chips gráficos faz muito sentido.

Na verdade a ATI não era um fabricante de chips gráficos na verdadeira acepção da palavra, mas sim uma empresa que projetava chips gráficos, já que eles não tinham nenhuma fábrica. Eles projetavam os chips e enviava os projetos para fabricantes de chips terceirizados como a TSMC e a UMC (a mesma coisa acontece com a nVidia, diga-se de passagem). É por esse motivo que existe um grande retardo entre o projeto do chip e a sua chegada ao mercado. Como a AMD tem suas próprias fábricas, eles poderiam começar a fabricar chips gráficos, diminuindo assim o tempo entre o projeto e a chegada do chip ao mercado. E não é só isso. Tendo suas próprias fábricas é possível fazer ajustes finos que melhoram tanto o projeto do chip quanto a sua produção.

Mas várias questões vieram à tona na ocasião da compra. Esta fusão faria da AMD uma empresa mais forte? Aumentaria a participação da ATI e/ou AMD no mercado? E em relação aos seus concorrentes diretos, nVidia e Intel? Será que eles iriam juntar forças? A fusão da AMD e ATI aumentaria ou diminuiria a força da nVidia ou da Intel? Essas são algumas questões que gostaríamos de analisar neste artigo.

?Isto faz sentido? foi - e provavelmente ainda é - o sentimento preponderante para a comunidade e a indústria de hardware para PCs. Mas qual é a opinião do Sr. Mercado?

Análise de Mercado: ATI e AMD

Muita gente pode imaginar que a análise do mercado de ações pertence apenas à mídia especializada em finanças, e que nós não deveríamos cobrir este tipo assunto. Porém, nós temos uma opinião diferente. O mercado financeiro tem sim muita importância.

A maneira mais barata para uma empresa financiar sua expansão é através da emissão de novas ações, já que a empresa não precisa pagar juros sobre o dinheiro levantado através da emissão das ações. A empresa pode pagar dividendos sobre as ações, mas isso fica a critério da empresa - a empresa não é obrigada por nenhum órgão governamental a pagar dividendos e eles podem não pagar nenhum dividendo, caso eles optem por isso.

As pessoas só vão comprar ações de uma empresa se elas acharem que vão ganhar dinheiro com isso. Sejamos honestos. Ninguém vai comprar ações da AMD só porque a marca deles é verde ou porque a viram estampada no carro de fórmula 1 do Felipe Massa. As pessoas querem dinheiro no bolso, seja através do aumento do preço das ações e/ou do pagamento de dividendos.

Portanto, se o mercado entender que uma determinada ação não é uma boa opção de compra, a empresa pode vender menos ações do que eles tinham planejado quando da emissão das novas ações, frustrando seus planos.

O preço de uma ação é uma opinião das pessoas do mercado acionário de quanto a empresa vale em um determinado momento. Multiplicando o preço das ações pelo número de ações emitidas nós temos uma idéia de quanto o mercado acha que a empresa vale, isto é, em um determinado momento, quanto em dinheiro é necessário para comprar todas as suas ações. Isto é chamado no mercado de ?capitalização? ou valor de mercado da empresa.

O preço da ação e a capitalização da empresa são dois parâmetros que iremos analisar, pois estamos interessados em saber quanto em dinheiro um investidor individual como você poderia ganhar (ou perder) se tivesse investido na AMD, e também porque queremos saber quanto o mercado achava que a AMD valia antes e depois da compra da ATI.

Nós daremos uma olhada em quatro datas em particular: 21 de julho de 2006, a sexta-feira antes de a AMD anunciar publicamente sua intenção de comprar a ATI; 24 de julho de 2006, o dia em que a AMD anunciou sua intenção de comprar a ATI; 24 de outubro de 2006, o último dia de negociações das ações da ATI; e 20 de julho de 2007, sexta-feira, um ano após a AMD ter anunciado pela primeira vez que iria comprar a ATI.

O cenário para as ações da ATI foi o seguinte. No dia 21 de julho de 2006 as ações da ATI fecharam em US$ 16,56, fechando em US$ 19,67 no dia 24 de julho de 2006, após a AMD ter anunciado que eles comprariam a ATI. Um aumento impressionante de 19% no preço das ações da empresa, porém você deve ter em mente que no fechamento do negócio (que aconteceu no dia 25 de outubro de 2006) a AMD compraria cada ação da ATI por US$ 16,40 em dinheiro mais 0,2229 de ações da AMD para cada ação da ATI que os investidores tivessem. Como o preço de fechamento da AMD no dia 24 de julho foi de US$ 17,39, cada ação da ATI estava na verdade avaliada em US$ 20,28 (US$ 26,40 + US$ 3,876, que é US$ 17,39 x 0,2229), portanto mesmo com este aumento de preço ela ainda foi cotada um pouco abaixo do seu valor ?real?.

No dia em que a transação foi concluída, 25 de outubro de 2006, a ATI estava avaliada em US$ 5 bilhões (preço de fechamento de US$ 19,53 no dia 24 de outubro de 2006 vezes 258,26 milhões de ações emitidas). A AMD pagou US$ 4,2 bilhões em dinheiro e deu 57 milhões de ações da AMD para ter a ATI. Guarde esses números.

Figura 1: Desempenho das ações da ATI.
E em relação à AMD? No dia 21 de julho as suas ações fecharam em US$ 18,26. No dia 24 de julho de 2006 elas fecharam em US$ 16,90, uma perda de 8% no dia em que a AMD anunciou que compraria a ATI (o que é muito intrigante é que no dia 20 de julho de 2006 elas fecharam em US$ 21,65, sugerindo que as pessoas sabiam o que iria acontecer). No dia 24 de outubro de 2006, último dia de negociações das ações da ATI, as ações da AMD fecharam em US$ 20,32. E no dia 20 de julho passado as ações da AMD fecharam em US$ 15,50.

Portanto se você tivesse comprado ações da AMD no dia em que ela anunciou que compraria a ATI, você teria 8,3% menos dinheiro hoje. Se você tivesse comprado ações da AMD no dia que ela finalizou a compra da ATI (25 de outubro de 2006) você teria hoje 25,60% menos dinheiro.

No último dia útil antes de a AMD ter anunciado que iria comprar a ATI a AMD valia US$ 9 bilhões, e um dia antes ela valia US$ 10,65 bilhões, duas vezes mais do que a ATI. No dia em que ela anunciou que compraria a ATI seu valor de mercado caiu para US$ 8,3 bilhões (valores baseados em 492 milhões de ações emitidas). E hoje, um ano depois, a AMD vale apenas US$ 8,5 bilhões (valores baseados em 550 milhões de ações emitidas).

Esta é a conta que não entendemos. A AMD comprou uma empresa de 5 bilhões de dólares, pagou 4,2 bilhões em dinheiro e em vez de se tornar uma empresa de US$ 15 bilhões o mercado diz que hoje a empresa vale menos do que quando ela iniciou o processo de fusão. Mais uma vez, dois dias úteis antes do anúncio que ela compraria a ATI, a AMD valia US$ 10,65 bilhões, seu valor caiu para US$ 9 bilhões no dia anterior ao anúncio e hoje ela vale US$ 8,5 bilhões.

Mas esta história é muito mais intrigante quando analisamos o que aconteceu com a nVidia e com a Intel durante o mesmo período de tempo.

Análise de Mercado: nVidia e Intel

Afinal, o que aconteceu com a nVidia, arquiinimiga da ATI, durante este mesmo período de tempo?

No dia em que a AMD anunciou que compraria a ATI, as ações da nVidia fecharam em US$ 19,56, um aumento de 10% em relação ao preço do dia útil anterior. No dia seguinte ao último dia de negociações das ações da ATI, 25 de outubro de 2006, as ações da nVidia fecharam em US$ 32,80 - um aumento de 67,7%! E no dia 20 de julho de 2007, as ações da nVidia fecharam em US$ 45,10, um inacreditável aumento de 130% em apenas um ano. Quem comprou US$ 5.000 em ações da AMD um ano atrás teria hoje US$ 4.585, enquanto que se você tivesse comprado nVidia você teria US$ 11.500!

E quanto ao tamanho da empresa? Em 21 de julho de 2006 o mercado avaliou a nVidia como valendo US$ 6,2 bilhões e no dia em que a AMD anounciou que eles iriam comprar a ATI o valor de mercado da nVidia aumentou para US$ 6,9 bilhões (valores baseados em 352,5 milhões de ações emitidas). Hoje o mercado diz que a nVidia vale US$ 16,4 bilhões (valor baseado em 362,9 milhões de ações emitidas).

O que!?!? Espera um pouco! Mas isto era exatamente o que era para ter acontecido com a AMD! Parece que o tiro saiu pela culatra. Portanto o que aconteceu é que apesar da compra da ATI pela AMD ?ter feito sentido?, o mercado achou que a empresa que se beneficiou mais com esta fusão foi a nVidia!

Isto é ainda mais impressionante se você lembrar que a ATI era uma empresa de US$ 5 bilhões quando foi comprada pela AMD.

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Figura 3: Desempenho das ações da nVidia.

E em relação à Intel? Bem, a Intel é uma história diferente, porque eles são muito maiores do que a AMD, já que eles projetam e desenvolvem vários outros produtos além de processadores para PCs.

De qualquer maneira, no dia 21 de julho de 2006 as ações da Intel fecharam a US$ 17,15, fechando em US$ 17,48 no dia em que a AMD anunciou que compraria a ATI. Porém, no dia 19 de julho de 2006 as ações da Intel fecharam a US$ 18,49, uma queda de 7,25% em dois dias. No último dia de negociação das ações da ATI as ações da Intel fecharam em US$ 21,62. E no dia 20 de julho de 2007 as ações da Intel fecharam em US$ 24,55.

Se você tivesse comprado ações da Intel em vez de ações da AMD no dia em que esta última anunciou que compraria a ATI, você teria acumulado um lucro de 40,45% em um ano. Isto é incrível.

O mercado avaliou a Intel no dia 21 de julho de 2006 como sendo uma empresa de US$ 99 bilhões. No último dia de negociação das ações da ATI a Intel era avaliada como uma empresa de US$ 125 bilhões. E hoje a Intel tem uma capitalização de mercado de US$ 142 bilhões, valendo praticamente 17 vezes mais do que a AMD (a Intel tem 5,8 bilhões de ações emitidas).


Figura 4: Desempenho das ações da Intel.

Dois Mundos Diferentes

A AMD e ATI têm culturas corporativas diferentes. A ATI era uma empresa canadense fundada por três imigrantes chineses. A AMD é uma empresa americana fundada por sete engenheiros que já trabalhavam na indústria de semicondutores.

Nós temos algumas críticas construtivas para fazer sobre a ATI, e nós esperamos que a AMD faça alguma coisa a respeito caso eles queiram realmente crescer.

A ATI tinha e até o momento ainda tem o péssimo hábito de fazer lançamentos somente no papel, isto é, ?lançar? produtos que ainda não estão disponíveis no mercado e provavelmente não estarão por vários semanas ou até mesmo meses, apenas para contra-atacar produtos anunciados pela nVidia que, diga-se de passagem, sempre assegura-se que seus produtos estejam no mercado no mesmo dia do lançamento oficial.

O caso mais crítico foi com a tecnologia CrossFire. ?Lançada? em 30 de maio de 2005 ela só chegou ao mercado no final de 2005. Existem muitos outros casos sendo que o mais recente foi com as séries Radeon HD 2600 e HD 2400. Durante uma apresentação técnica da AMD para apresentar a família Radeon HD 2000 para a mídia em abril, eles disseram que a Radeon HD 2600 e a Radeon HD 2400 estariam disponíveis no final de junho. Tudo o que vimos foi um lançamento ?no papel? no dia 28 de junho de 2007 anunciando as duas famílias, mas os produtos demoraram pelo menos duas semanas para chegar ao mercado. Isto é algo que a AMD deveria definitivamente consertar, o quanto antes melhor.

A segunda principal diferença cultural que gostaríamos de apontar é a falta de informações técnicas aprofundadas sobre os produtos da ATI escritas em linguagem clara disponíveis para o público. Em uma apresentação para a imprensa em setembro de 2005 um funcionário da ATI disse que a partir daquela data eles divulgariam todos os detalhes técnicos (como diagrama em blocos e explicações mais aprofundadas, por exemplo) de suas arquiteturas, mas isto nunca chegou à Internet, o que contrasta com a filosofia da AMD. A AMD e todos os outros fabricantes de processadores sempre disponibilizam seus datasheets (documentos técnicos) com informações detalhadas sobre seus produtos. Para nós que somos uma mídia técnica, não ter acesso a informações detalhadas é realmente muito ruim.

O exemplo mais recente que podemos citar é com o chipset AMD 690G (que é, na verdade, um produto da ATI). Não existe nenhum datasheet para este produto até o momento no site da AMD. A mesma coisa acontece com todos os chips gráficos.

Por outro lado, se você pensar sobre uma outra aquisição que a AMD fez no passado, o futuro da AMD+ATI é muito promissor. No início dos anos 90 a AMD estava lutando (e perdendo, diga-se de passagem) na guerra da 5ª geração de processadores para PCs. A Intel havia lançado o Pentium em março de 1993 e a AMD só lançou um concorrente, o K5 (também conhecido como 5K86), em março de 1996 - três anos depois.

Naquela época a AMD estava passando por maus bocados para alcançar a Intel. O Pentium-133 foi lançado em junho de 1995, enquanto o concorrente da AMD, o K5-PR133 (que trabalha a 100 MHz), foi lançado apenas em outubro de 1996, 18 meses depois. Não é só isso. No momento em que a AMD lançou o K5-PR133, um processador de 100 MHz, a Intel lançou a linha completa do Pentium MMX, incluindo a versão de 200 MHz.

Em 1995 a AMD decidiu comprar a NexGen, uma empresa que tinha lançado um processador x86 de 5ª geração chamado Nx586 e estavam desenvolvendo um novo processador chamado Nx686. Com esta aquisição a AMD renomeou o Nx686 para K6 e finalmente pôde competir de igual com a Intel. Isto também explica o sucesso do K6 em relação ao K5.

Mas naquela época a AMD pagou ?apenas? US$ 550 milhões pela NexGen, não US$ 4,2 bilhões, e também por ser um fabricante de processadores, eles estavam culturalmente muito próximos. Por outro lado, as ações da AMD no dia que eles anunciaram a compra da NexGen fecharam em US$ 13,06 e no ano seguinte estavam cotadas em US$ 8,69, 33,46% a menos.

A aquisição da ATI será um sucesso assim como foi a da NexGen? Só o tempo dirá.

Conclusões

Até o momento quem mais se beneficiou com a fusão AMD/ATI foi a nVidia. Hoje a nVidia vale duas vezes e meia a mais do que eles valiam há um ano, enquanto que a AMD vale menos do que valia antes da compra da ATI!

Isto é simplesmente incrível, a AMD comprou uma empresa de 5 bilhões de dólares e em vez de se tornar uma empresa de 15 bilhões foi a nVidia que se tornou tal empresa!

Além disso, em um ano o valor de mercado da Intel aumentou 43%.

Claro que o mercado não é estático e tudo pode mudar. É provavelmente muito cedo para ver qualquer resultado prático da compra da ATI pela AMD, especialmente porque quando a AMD comprou a ATI eles disseram que os resultados desta aquisição seriam vistos apenas em 2008.

Além disso, se você considerar que um ano após a AMD ter anunciado que eles comprariam a NexGen (a empresa que deu a eles o K6, o processador que colocou a AMD de novo no jogo) suas ações caíram 33,36% nós não nos preocuparíamos com uma queda de 8,3% no preço das ações da AMD em um ano.

Nós verdadeiramente esperamos que a AMD aceite nossas críticas construtivas e mude a política do ?lançamento em papel? que a ATI vem praticando durante vários anos; este é um péssimo hábito para todo mundo, especialmente para a imagem da empresa, já que as pessoas têm a impressão de que a empresa ?fala demais? e faz de menos.

Nós deveremos fazer uma nova análise daqui a um ano para ver o que aconteceu. Vamos esperar para ver


creditos: www.clubedohardware.com.br  e tambem a Gabriel torres

tens de arranjar textos menos cansativos de ler  oO oO